新茶饮市场已进入到“卷无可卷”的阶段，从价格、配料再到成分，一轮轮产品洗牌，让消费者口味越来越难以满足，也让行业彻底进入了红海时代，头部企业都急于趁行业高潮上市。但茶百道上市即破发，给其他急于上市的同行泼了一盆冷水。

作者|张继康、来源| 市界、200亿IPO开盘就崩了

4月23日，对于从四川走出来的新茶饮品牌茶百道而言，是一个可以载入史册的日子。

这天它正式杀出IPO重围，继奈雪的茶之后，拿下了“新茶饮第二股”的桂冠，在蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨之前敲响了港交所的铜锣，“茶百道上市”的话题词随即冲上了微博热搜第二的位置。

为了庆祝上市，茶百道还大手笔狂撒了50万张10元无门槛券，让所有爱喝奶茶的人一同举杯沾沾喜气，茶百道员工更是早早地就在朋友圈晒起上市现场的图，分享喜悦之情。

茶百道开心不光是因为成功叩开了资本市场的大门，更为关键的是，它收获了今年港交所最大的IPO，发行市值超200亿港元，募资规模达25.86亿港元。

但令人唏嘘的是，上市当天茶百道就跌破了17.5港元的发行价，盘中跌幅一度超38%，最终每股报收12.8港元，跌26.86%，收盘总市值为189.14亿港元，一天蒸发了69.47亿港元。

茶百道的破发是意料之中的事。4月22日，在富途暗盘交易中，茶百道低开，收跌13.26%，报15.18港元。早在前几天认购时，茶百道的股份连续两天就未进行足额认购，甚至出现了富途证券、老虎证券等券商抽飞的情况。

茶百道如今的情况，让不少投资者想到了三年前的“新茶饮第一股”——奈雪的茶。2021年6月，奈雪的茶在港交所上市，与茶百道认购期间的遇冷不同，奈雪的茶认购期间一度十分火爆，根据其公布的申购结果，奈雪的茶共收到64.2万份认购申请，超额认购432倍。

即使是这样，在上市当天，发行价为19.8港元的奈雪的茶，也遭遇了上市即破发的局面，当日收盘每股报收17.91港元，下跌幅度达到了14%，一度被资本市场称作“尴尬的茶”。

上市即高光，奈雪的茶后来股价走势一路下探，到4月23日，每股只有2.28港元，总市值只剩39.1港元，短短三年300亿港元的市值灰飞烟灭。按照现在的市值算，茶百道相当于奈雪的茶的4.8倍。

并且，奈雪的茶上市时还引入了五位基石投资人，而本次茶百道上市却没有基石投资人，因此外界对茶百道的破发没有感到丝毫意外。

参与打新茶百道的散户们，算是体会到了心痛的感觉，按照每手200股计算，打新一手一天就亏了940港元。而据《证券时报》计算，一位认购100万股的大散户，盘中账面亏损高达628万港元。

对于上市首日的情况，茶百道方面似乎有所预判，其联合创始人古计林在港交所露面时表示，虽然目前市况较疲弱，但她相信公司能够吸引国际投资者的青睐，并获得合理的估值，公司着眼点并不在于股价一时的涨跌。

不管如何，茶百道创始人算是赚了盆满钵满。从招股书来看，茶百道的股权牢牢集中在创始人王霄锟和刘洧宏夫妇手里，上市后持股比例在75%左右，算下来两人身家约140亿港元。

王霄锟出生于1983年，妻子刘洧宏比他大两岁，他们的奶茶生意是从2008年开始的，这一年他们在成都温江二中旁开了一家小小的奶茶店。这家店的面积不到20平方米，主要面向消费能力不高的学生群体。在当时，他们应该无法想象，这家名为“茶百道”的奶茶店，将在16年后干出189亿港元的市值，并坐上奶茶市场老三的宝座。

而与很多有钱人不同的是，王霄锟和刘洧宏夫妇为人很是低调，很少公开露面，就连在上市的公开图中，也未见两人的身影。「市界」了解到，在现场敲钟的是联合创始人、执行董事兼总经理汪红学，他负责管理日常经营业务。

何以撑起百亿市值？

过去的三年，是奈雪的茶埋头扭亏为盈的三年，也是茶百道飞速扩张的三年。

当喜茶、奈雪的茶还守着直营店的重资产模式，以超过25元的均价做着“高端奶茶”时，走中间价格带的茶百道就迎来了扩张的时机。

2019年，茶百道的门店数量超过500家，两年后，门店数量翻倍，超过了5000家。平均一天就有6家新店开业。“在前两年加盟茶百道，想亏钱都难”，有加盟商曾对「市界」表示，他曾在2021年加盟茶百道，仅仅用九个月的时间就回了本。

与奈雪的茶相比，茶百道的经营情况也要好很多，从招股书的数据来看，茶百道是一家不差钱的公司。“过去三年茶百道的成长速度算不错的，总体门店的点位质量在同类公司中处于上游水平”，菁财资本创始人葛贤通曾告诉「市界」。

与古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨等奶茶品牌相同，茶百道主要依靠向加盟店出售货品和设备，以及收取特许权使用费和加盟费来赚钱。近三年，茶百道向加盟商出售货品和设备占总收入的95%左右，加盟费则稳定在4%上下，直营门店收入几乎可以忽略不计。2021-2023年，茶百道分别实现营收36.45亿元、42.33亿元和57.06亿元，营收保持着两位数的增长，其中来自加盟店的收入占到了总营收的99.2%。

在对外的资料中，茶百道强调自己是“加盟制茶饮”第一股。

截至2024年4月5日，茶百道门店数已经达到8016家。其中，来自新一线城市的门店收入是茶百道门店收入的大头，占比达到了28.9%，不过这个比重在连年下降，2021年的时候，新一线城市的门店收入能占茶百道总收入的三成以上。增速最快的则是四线及以下城市，从2021年的15.3%增至2023年的18.4%。

此外，茶百道的流动资产净值从2022年的5.21亿元增到了15.75亿元，茶百道的负债也不多，均值流动比率及速动比率均大于1，短期偿债能力也较强。

价格带位于中腰部的茶百道，2023年一共卖出10.16亿杯奶茶，总零售额约169亿元，在中国现制茶饮店市场中的份额达到6.8%，排名第三。其中，核心产品杨枝甘露、招牌芋圆奶茶以及茉莉奶绿等经典产品的年销售量均超过了6000万杯，如果以每杯16元的价格计算，光一款杨枝甘露一年就能为茶百道带来将近10亿元的收入。

茶百道经营的秘诀，主要就是加盟+原料外购的轻资产运营模式。

茶百道大部分门店都是加盟模式。因此，尽管茶百道2023年销售毛利率只有34.43%，但销售净利率高达20.17%。这与以直营模式为主的奈雪的茶形成了鲜明对比，后者2023年销售毛利率为67.09%，但销售净利率仅为0.22%，之前几年更是为负值。

此外，与蜜雪冰城、古茗试图自建全产业供应链不同的是，茶百道的原料通常向上游供应商采购。

争抢加盟商、从“新奶茶第一股”到第二股，资本市场等待了将近三年的时间。不过很快，在茶百道之后，港股市场将密集迎来一批茶饮品牌上市。就在今年1月，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨三家新茶饮品牌相继递表港交所，戏剧性的是，蜜雪冰城和古茗的递表时间还在同一天。

而在近日，喜茶也传出了即将赴港上市的消息，此外，还有市场消息传出霸王茶姬将赴美上市，茶颜悦色更是在半年内接连传出三次IPO，颇有种箭在弦上的紧迫之感。

即使上市心切，从奈雪的茶、茶百道的表现来看，在资本市场的遇冷或将成为奶茶股们的常态。中国食品产业分析师朱丹蓬认为，“近一两年的资本市场看重更多具有短、平、快属性的科技股、能源股，而食品行业刚好是相悖的，尤其是新茶饮行业，需要投资者有长期的耐心与恒心。”

从已递表的几家品牌来看，其营收和利润情况都较为不错，2023年前三季度，蜜雪冰城、古茗和沪上阿姨的净利润分别为24.53亿元、10亿元和3.24亿元，急于上市的首要目的，还是为了冲刺许多品牌梦寐以求的“万店规模”。

窄门餐眼数据显示，目前茶百道的门店数量为8208家，古茗、沪上阿姨的门店数量则为9249、7794家，突破万店规模的蜜雪冰城，也没有停下脚步，反而继续在海外市场攻城略地，门店数已达28443家。

毕竟，如今的新茶饮市场已进入到了“卷无可卷”的阶段，从价格、配料再到成分，一轮轮产品洗牌，让消费者口味越来越难以满足的同时，也让行业彻底进入了疯抢加盟商，品牌化发展的红海时代。

过去几年，随着头部品牌的快速扩张，行业集中度有明显提高，前五大品牌市占率达到40%，第一名蜜雪冰城市占率为17.8%。

从2月份更新的招股书来看，茶百道的新加盟商正变得越来越少。2023年，茶百道新增的加盟商只有142位，相似价格定位、加盟投入的古茗，新增加盟商则有1665位。

争抢加盟商，成为茶百道要面临的挑战之一。喜茶开放加盟后短短半年时间，已经开业的加盟店就超过了1000家，门店总数突破了2000家，另一家霸王茶姬，则在近两年风头正盛，成为加盟商们排长队也要加盟的品牌。许多老加盟商会在这时选择倒戈，据「市界」了解，一度有2018年就加入茶百道的老加盟商选择转让店铺，加盟了霸王茶姬等其他品牌。

而且，茶百道新开的门店销售额呈现逐年下滑的态势。2021-2023年，茶百道的新开门店单店日均销售额分别为7414元、6128元与5984元，新店销售额的疲态也带动着每家门店的日均销售额下降，从2021年的7414元下降到了6887元。

根据中国连锁经营协会的数据，由于投资门槛低、标准化程度高、可复制性强，饮品是所有餐饮品类中连锁化率最高的品类，特别是新茶饮，在多个城市核心商圈的抽样调查中，新茶饮的连锁化率超过了80%。

纵观整个新茶饮市场，饱和也成为了能够预见的未来。根据《2023新茶饮研究报告》，2023年新茶饮市场规模有望达到1498亿元，增速高达44.3%，但在未来两年，增速或将下降至19.7%和12.4%。

除了出海继续扩店，只靠卖奶茶一种业务，也不是茶饮品牌未来的出路。今年4月，茶颜悦色宣布推出酒馆品牌，并在长沙核心商圈落地，蜜雪冰城、茶百道则在咖啡市场纷纷推出平价咖啡品牌，喜茶、奈雪的茶则向烘焙发力，推出了奶茶+轻食的新模式。

因此，对于茶百道们来说，上市破发不破发不重要，重要的是得有足够的弹药留在牌桌上。