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中信建投：拜登对华新增关税点评

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中信建投证券研究文、钱伟张溢璨、美国本次通稿的行文结构基本与上一次钢铝制品和造船业调查的白宫官方文件一致，采用“谴责特朗普政府的政策过失 + 中国的‘不公平’贸易行为 + 褒奖拜登任内的执政成果”。从具体的关税新增品类和范围看，可以大致可以分为三类，即“危害美国国家安全”的行业、中国拥有不对称优势的行业和影响美国工人福祉的行业。但短期看，180亿美元的关税具有针对性和结构性，对我国的影响并不如特朗普时期的总量性关税大，由于转口贸易和豁免期等因素，部分品类可以规避短期冲击。大选临近，拜登和特朗普会继续使用中美这张牌，且会用反中来吸引边际选民，需要注意两党对华政策和言论对宏观环境的扰动。

5月14日，美国拜登政府发布对华加征301关税四年期复审结果，宣布在原有对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等180亿美元产品加征关税，中方坚决反对并严正交涉。

一、美方通稿论述政治性较强，短期内对华出口影响或有限

美国本次通稿的行文结构基本与上一次钢铝制品和造船业调查的白宫官方文件一致，采用“谴责特朗普政府的政策过失 + 中国的‘不公平’贸易行为 + 褒奖拜登任内的执政成果”。

从具体的关税新增品类和范围看，可以大致可以分为三类，即“危害美国国家安全”的行业、中国拥有不对称优势的行业和影响美国工人福祉的行业。

拜登政府认为，“危害美国国家安全”的行业包括船岸起重机、医疗产品和半导体行业，美国需要“去风险”。

根据美国海岸警卫队的数据，当前美国港口有80%的起重机来自于中国。今年2月21日，拜登提出在未来5年内投资200多亿美元用于港口安全建设，其中包括在美国国内生产新的港口起重机，以更换全美各地港口的中国产起重机，消除其对美国国家安全的所谓“潜在威胁”。对于医疗产品而言，拜登政府认为新冠疫情让美国对中国的廉价医疗产品太过依赖，美国企业在竞争中受损。对于半导体产品，通稿称在未来三到五年，中国预计将占据某些传统半导体晶圆生产新增产能的近一半，美国必须杜绝汽车、医疗设备、消费电器中芯片依赖少数市场的风险，拜登政府近期完成了对国内100多家汽车、航空航天、国防和其他公司的调查，调查内容涉及非先进制程的半导体的供应链，欧盟也正在考虑启动类似的审查。

拜登政府认为，中国拥有不对称优势的行业主要集中在新能源领域，中国在锂电池、光伏、新能源汽车产业的强大竞争力被认知为“不公平贸易行为”导致的“产能过剩”。

白宫通稿称，拜登政府上任后的主要政绩就是在新能源领域的投资，拜登政府认为“中国非市场行为”造就的“过剩新能源产能”正在向全球市场输出，破坏了中国以外其他国家在新能源领域的投资，因此需要对中国的产品加征关税。

拜登政府认为，影响美国工人福祉的行业主要包括中国的钢铝制品和汽车行业。

拜登认为中国对其国内的所谓“钢铁和铝工业政策和补贴”损害了美国工人的利益，需要征收惩罚性关税。

短期看，180亿美元的关税具有针对性和结构性，对我国的影响并不如特朗普时期的总量性关税大，由于转口贸易和豁免期等因素，部分品类可以规避短期冲击。

首先，相比于过去的301关税调查，本轮的总量较小，结构上有侧重，目前非电动汽车锂电池、天然石墨和永磁体等产品存在2年豁免期，新能源、光伏等产品可以利用东南亚进行转口贸易或者通过海外生产规避关税，新能源汽车在美市场比重相对较低，因此本轮关税新增的短期冲击较为有限。

需要注意的是，钢铝制品的关税会对我国钢铝行业的形成影响，中国对美国钢铁和铝制品的出口占比在10%上下，对美依赖度不低。

按照中国海关公布的HS分类，中国2023年出口的钢铁及制品总量在1700亿美元左右，其中对美国出口额约为140亿，占比9.4%，但疫情后对美出口比例大幅下降；中国2023年出口的铝制品总量在350亿左右，其中对美出口额约为40亿，占比12.3%，近两年对美国出口比例也有下降，但仍略高于疫情前。参照历史经验，短期钢铁和铝制品对美出口或出现较大改善。由于市场预期到关税即将提升，会出现策略性的提前进口行为。参照2018年中美贸易冲突期间的规律，在关税正式落地前，中国相关商品对美出口反而会有改善，关税落地后则出现趋势性下行。

二、美国大选对决升温，警惕两党对华政策和言论对宏观环境的扰动

大选临近，拜登和特朗普会继续使用中美这张牌，且会用反中来吸引边际选民。

从当前的征税品类看，基本都可以对应政治光谱中的不同选民。首先，对钢铁和汽车行业征税主要用于吸引铁锈带宾夕法尼亚、威斯康辛和密歇根的中间右翼选民，摇摆州选民的倾向往往是决定美国大选结果的关键。而根据皮尤、WSJ的最新民调结果，目前特朗普在六个摇摆州中的五个都大幅领先拜登，这就是拜登4月以来多次强调美国重工业工人利益、拒绝日本钢铁企业并购美国钢铁企业和对华钢铝征税的重要原因。

其次，对中、国新能源、产业进行征税既可以吸引左翼选民，又可以吸引中右翼选民。拜登上台之后提倡的制造业回归和新能源投资是民主党的主推政绩，对华新能源产品加征关税以保障美国本土新能源企业的成本优势可以让未来几年的新能源投资更有稳定性。与此同时，对华新能源产品加征关税也符合反对新能源投资的右翼选民的主张。

选举年两党打“中国牌”可能会成为常态，政治人物的发言和政策对宏观环境和投资环境会构成扰动。

由于拜登和特朗普在很多议题上针锋相对，选民结构也基本固化，因此对双方摇摆选民和摇摆州的争夺将越发激烈，针对这些摇摆州核心议题的政治性发言也会越来越多，因此需要注意发言或政策对全球资本市场的短期扰动。从中期看，美国对华的真正贸易政策需要等待新任总统上任之后才能真正确定，同时也要警惕美国保护主义浪潮外溢对欧洲、东盟等我国重要出口市场的影响。

美国通胀上行超预期，货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌；美国经济衰退超预期，金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松；欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难；中美关系恶化超预期；上行风险包括，逆全球化程度进一步加深，新冠疫情长期影响超预期，供应链恢复低于预期，供应端的分裂超预期，以及全球地缘政治动荡加深，相关资源争夺恶化。

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