郭一鸣：一季度经济超预期为何百姓没感觉股市也不涨反跌？_郭一鸣-_新浪博客

观点：从数据上看，中国一季度的经济增长超出多数人的预期。不过，因为内需不足以及物价的低迷，老百姓感受并不强烈。而结构问题依旧以及3月实体经济数据大多弱于市场预期下，市场对经济的持续性也有担忧，股市不涨反跌，更多的是对经济向好预期的兑现，但同时也是对经济能否持续向好恢复的担忧。

一季度宏观经济的成绩单已经公布多日，但市场热议依旧不断。最近市场关注的是，经济超预期增长下，老百姓为何感受不到？而对于经济比较敏感的股市，在数据出炉之后不涨反跌，至今也没有更多的表现？

仅从数据上看，国内一季度经济超预期的功臣是制造业投资与出口的拉动。据天风证券报告的统计，一季度制造业投资同比增长了9.9%，拉动固定资产投资和现价GDP增长2.8个和1.4个百分点。从经济转型的角度，制造业投资对增长的正向拉动正在逐渐填平房地产投资对增长的负向拖累。此外，出口对经济的拉动相比于去年末也有所回升。一季度人民币出口累计同比增长4.9%，拉动现价GDP增长0.9个百分点。要知道，出口数据去年全年仅拉动现价GDP增长0.1个百分点。

不过，民银国际首席经济学家温彬表示，3月全国城镇调查失业率由上月的5.3%回落至5.2%，但外来农业户籍人口调查失业率则由上月的4.8%回升至5.0%。一涨一跌之间，显示随着生活性服务业景气度回落，创造就业能力下降，可能会影响居民的消费能力。

虽然一季度经济数据超预期，但大家的感受不是很强烈，并没有体会到经济走强的趋势，这究竟是为什么？

有专家表示，宏观数据反映的是国民经济总体情况，是对整个经济体的综合统计和宏观分析，而微观感受则是每一个经营主体、每位居民在经济社会活动中的直观体验。宏观数据的综合性和微观感受的局部性导致了宏观数据与微观感受之间必然存在或大或小的“温差”。

实际上，如果我们看分项数据会发现，经济虽然恢复，但相对不平衡。比如消费不如生产，而小微企业不如大企业，所以和老百姓接触更多的方向感受较弱。此外，物价和就业目前还比较弱。比如物价水平维持低位，居民消费意愿不足。而就业水平不高之下，也会在一定程度影响消费。或者我们去看更能体现围观感受的名义GDP，一季度同比增速为4.2%，明显低于同期实际GDP增速。因此，这或许才是为何经济数据超预期，但我们不能感同身受的核心因素。

除了基本的感受之外，投资者还关心一个问题，就是为何经济经济数据超预期下，为何股市不涨反跌？

整体看，股市是经济的晴雨表，在经济上行周期，股市也大多向好。比如去年四季度经济迎来修复，逐步迎来上行周期。而股市也从去年的下跌逐步迎来上行，并迎来了跨年以及春季行情。

不过，也正是由于股市的预期属性，近期市场的不涨反跌，或恰恰反应出市场和投资对经济整体向好修复的担忧。一方面，尽管一季度经济数据良好，但3月实体经济数据大多弱于市场预期，内需不足下，房地产行业继续低迷，而通胀低位之下企业盈利也将继续磨底……这些抑制经济复苏因素的干扰下，股市想要再次上行，在没有新的预期提升前，还是比较困难的。而就在去年大家可能还有印象，同样是一季度开局良好，但随后经济动能减弱，“强预期以及弱现实”下，股市也是先扬后抑。

因此，股市不涨反跌，或主要基于未来经济修复的持续性以及整体回升的强度。

当然，从今年整体趋势看，“强预期弱现实”的可能性并不高。一方面是全球制造业都在复苏，步入上行周期下供需两端同步好转。美国制造业PMI大幅改善，中国制造业PMI受海外需求回暖而回升；另一方面，国内经济整体迎来上行周期，后期随着政策的继续发力，向好的趋势或将延续。

因此，在经济结构变化的过程中，全年整体向好的趋势有望保持，投资者整体可积极乐观。但也需要注意向好趋势下的节奏，尤其是二季度经济仍存结构性问题下可能的放缓。这种趋势下，面临短期持续上行后的修整，建议投资者保持观望，耐心等待新的信号释放以及市场反向选择后，再做新的定夺。

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